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酿酒行业:板块业绩加速 啤酒提价坚决

2018-04-24 08:48  现金二八杠  现金二八杠  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

现金二八杠 www.pdpwines.com 前言:在2018 年度策略报告《周期向上,异彩纷呈》中,我们重点强调今年食品饮料行业景气度仍处于上行周期,已披露的年报和一季报显示板块业绩加速增长,高端品和大众品业绩均表现靓丽,行业趋势与我们年初判断一致。5 月中旬MSCI 正式落地,外资进入有望提升板块增量配置资金,在市场大幅波动背景下,估值低位且基本面扎实的食品饮料板块值得积极配置。

白酒:静待一季报落地,名酒强劲增长料将进一步验证。年初发改委窗口指导后,后续名酒价格相对平稳,涨价等渠道反馈形成的催化因素逐渐减少,市场关注点聚焦到切实的业绩端,经过一季度大幅调整,白酒板块预期回落至低点。从已披露的年报和一季报来看,名酒高增长势头不减,部分酒企业绩增速仍呈现加速态势,我们认为消费结构发生根本性变化后,本轮白酒行业对固投的依赖性是在弱化的,预计一季报全部公布后行业景气度信心将再次强化。当前名酒对应2018 年PE 普遍在20-25 倍,扎实基本面提供配置良机,5 月中旬MSCI 正式落地,白酒龙头酒企具备稳健增长业绩和品类的稀缺性,有望得到外资的青睐。选股思路方面,业绩边际加速的公司有望获得超额收益,如区域次高端酒企和低端酒龙头,继续重点推荐高端酒茅五泸,二三线酒口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、水井坊等。

啤酒:提价坚决,二季度业绩有望加速释放。我们领先市场深度研究啤酒行业,核心逻辑是啤酒行业利润拐点到来,继续强调2018 年重视啤酒板块性机会。(建议阅读啤酒行业重磅深度报告《新一轮的成长周期已开启》、《终极一战》)。渠道跟踪反馈,华润年初提价非常成功,渠道返利很少,一季度上海和北京市场收入均有双位数增长,燕京提价亦坚决,而本轮成本端大幅上涨对中小企业而言压力很大,因此这既是优势企业产品结构升级的良好时机,亦是行业加快集中期。国内CR5 已提升至80%,企业有条件在优势市场提价、加快结构升级或减少促销费用投入,内在诉求逐步聚焦至利润端。2018 年增值税改革对于低毛利率的啤酒行业来说,有望显著提高利润弹性,若成本端进入下行周期,业绩端有望超预期,可参照2008-2009 年啤酒板块的利润增速。世界杯将于6 月举行,是啤酒企业绝佳的产品升级营销窗口,渠道动销有望加快,二季度业绩加速释放可期,催化行情值得期待。按照市场份额来看,啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。

食品:大众品迎来边际改善,聚焦细分行业龙头。从一季报来看,市场预期较低的大众品业绩普遍高增,边际向好趋势显著,并且表现出三四线城市乃至县乡市场更快增长的势头。在消费升级大背景下,布局完大城市的龙头企业开始加速三四线市场的渠道下沉力度,依靠品牌张力和强渠道优势,未来的升级和量增(行业扩容或集中度提升)逻辑较为清晰。依据上述产业趋势的判断,我们看好大众品龙头的未来成长性,聚焦乳制品、调味品和休闲食品行业龙头,继续重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、H&H 国际控股、海天味业、中炬高新、绝味食品,积极关注股价处于底部且市场预期较低的西王、双汇发展。

顺鑫农业:从财务视角还原公司内在价值,继续重点推荐。顺鑫农业是我们今年重点推荐标的,近期市场表现抢眼,年报和一季报业绩持续超预期不断强化推荐逻辑。公司业务包含酒肉和地产,相对比较分散,亦使得市场对公司认知不充分,我们最新深度报告《从财务视角还原全面的顺鑫农业》从财务视角重点剖析公司白酒和地产业务,解答市场困惑点,同时展现公司十足的业绩弹性,推荐阅读。我们分析得出2016 年以来公司白酒业务蓄水效应显著,渠道需求强于表观体现,基于未来牛栏山品牌的成长性和可释放的收入潜力,预计2018 年白酒收入可达80亿元,按照2 倍PS 估值(或者按照10%最低净利率,给予白酒20 倍PE);当前房地产业务虽处于亏损状态,但未来变现后我们估计可收回40 亿元,肉制品业务小幅盈利,暂不考虑,公司市值亦被低估。中长期来看,低端酒龙头牛栏山成长空间广阔,我们看好公司未来充足改善空间,继续重点推荐。

五粮液:定增终落地,改革红利有望加速释放。4 月18 日,五粮液发布公告,非公开发行方案正式完成,发行数量 8564.13 万股,发行价格21.64 元/股,募集资金净额 18.15 亿,锁定期三年。历经三年,公司定增事项终于落地,本次非公开发行对象涵盖了公司高管和部分员工、优秀经销商,内部股权结构得到明显优化。自2017 年李董事长履新后,“二次创立”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,未来改革红利料将加速体现。改革进程中难免有波折,如春节后普五价格相对疲软引起市场担忧,我们认为这反而给予了公司成长进度的机会,改善的逻辑需要时间来消化和验证,伴随员工和经销商持股的完成,厂商利益得到深度绑定,预计未来双方经营动力将进一步提高,我们继续看好公司中长期发展前景。

2018 年4 月投资组合:贵州茅台泸州老窖、洋河股份。当月内三者涨幅分别为贵州茅台(-1.95%)、泸州老窖(6.59%)、洋河股份(3.71%),组合收益率为2.78%,同期上证综指下跌3.07%,组合领先上证综指5.86%。

投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐茅台、泸州老窖、五粮液,二三线酒口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒;继续重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、H&H 国际控股、中炬高新、海天味业、绝味食品,积极关注底部品种西王、双汇发展。

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

    关键词:白酒股 白酒板块  来源:中泰证券  范劲松
    (责任编辑:李磊)
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