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白酒中报验证板块基本面强劲 再推行业龙头

2018-09-04 10:10  现金二八杠  现金二八杠  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

现金二八杠 www.pdpwines.com 投资要点

白酒中报总结:Q2 业绩整体加速增长,Q3 旺季动销值得期待。1)18H1业绩:白酒板块收入增速30.8%,净利润增速40.8%,其中Q2 收入增速35.6%,净利润增速46.1%,环比Q1 分别提升7.6、8.6pct,反映出白酒板块Q2 整体呈现加速增长势头。同比数据来看,Q2 收入实现正增长的酒企个数由的Q1 的17 家增加至18 家,一二线酒企普遍实现30%以上增长;环比数据来看,高端酒及区域酒业绩均呈现环比加速增长趋势,考虑到基数原因,区域强势品牌酒企业绩加速增长趋势最为突出,次高端酒增速普遍放缓。18Q2 白酒板块毛利率继续上移,茅台提价及其他名酒结构升级效果凸显,费用率微幅收窄,驱动盈利能力进一步提升;但毛利率提升的酒企数量有所减少。18H1 白酒板块预收账款同比下降19.48%,主要是高端酒茅台和五粮液下滑所致,随着打款节奏的逐步均衡化,后续预收款下行将成为常态。2)三季度展望:茅台陆续出台降温稳价措施,旺季价格有望回归1500-1600 元,同时有望增厚三季度业绩;区域酒收入基数较低,外加中秋在9 月下旬,与国庆错期有助旺季充分动销,三季度业绩值得期待。目前名酒估值多数在20 倍以下,基于行业强壁垒以及增长的确定性较高,我们认为安全边际凸显,继续重推茅台、五粮液、老窖,二三线酒超额收益仍在,继续重推洋河、古井、口子窖、顺鑫、汾酒、水井坊等。


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9 月金股—洋河股份:梦之蓝强力增长,双击在望。公司中报收入和利润均超出市场预期,连续3 个季度增速超过20%,其中18Q2 收入增速26.97%,环比提高1.29pct,净利润增速31.28%,环比提高4.59pct,产品结构升级有效对冲税基影响,使得利润增速仍略快于收入;预收账款环比增长40.19%,同比增长40.67%,反映终端需求持续旺盛,我们预计上半年梦之蓝增速超过50%。从核心市场反馈来看,中秋旺季省内外经销商备货积极性高涨,我们预计三季度收入有望继续保持20%以上增长,税基因素消失后利润端增速将更快。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,长期竞争优势依旧明显,近年来在产品力及品牌力上所做的努力颇多,梦之蓝得到消费者热捧。我们认为压制公司估值的要素在加快消除,梦之蓝加速增长正在逐步改变市场对公司的认知。目前对应2018 年仅20 倍,增速上一台阶,估值急待修复。9月金股建议积极配置,详细参考8 月发布的深度报告《梦之蓝引领新一轮成长,新江苏打开全国化空间》。

贵州茅台:降温稳价措施再出台,全年量价有望趋于平稳。根据微酒显示,茅台经销商于今年12 月底前可提前执行2019 年1-2 月计划,这与8 月底前就执行9-10 月计划正好相接,我们认为这显示出下半年公司稳价的强烈决心。近期渠道跟踪反馈,飞天茅台一批价有所降温,基本回归到1630-1650 元,部分经销商已于8 月底打款9-10 月合并订单,我们预计随着后续逐步放量,中秋旺季一批价有望逐步稳定在1500 元以上。结合8-9 月旺季投放7000 吨茅台酒计划,10 月投放量约1500吨,我们预计三季度茅台酒发货量同比有望保持平稳,对应收入亦有望实现20%以上增长。基于充足的渠道价差,我们认为未来茅台酒仍具备提价能力,中长期来看公司收入有望持续保持20%以上稳健增长,建议以长远视角来看待公司良好投资机会,继续重点推荐。

啤酒:二季度业绩加速增长,持续看好啤酒板块行情。啤酒中报显示,板块二季度业绩增速处于环比改善趋势,产品结构升级及提价因素推动净利率持续走高,啤酒行业盈利能力提升逻辑再次验证。收入分拆来看,18H1 华润啤酒销量下降1.5%,产品均价提升13%,提价及产品结构升级效应持续显现,公司盈利能力持续走高;重啤销量47.2 万千升,同比增长4.98%,Q2 在重庆降雨较多的背景下销量同比增长6.4%,比Q1 销量增速3.3%明显加快,我们认为今年重庆入夏较早以及世界杯赛事对销量有明显拉动;上半年吨价达3561 元,同比增长3.7%。从板块投资机会来看,我们看好啤酒行业未来结构升级带来的净利率提升空间,目前采取吨酒市值估值更为合理,对比国际水平依旧存有较大提升空间,行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。

食品板块中报总结:1)调味品:行业保持稳健高增长,行业千亿规模,集中度低属于必选消费品,龙头跨越周期能力强,继续推荐中报收入利润超预期品种,如海天味业(17.24%、23.4%)、中炬高新(20.5%、58.4%)、涪陵榨菜(34.1%、77.5%)。2)乳制品:行业增长欣欣向荣,两大龙头伊利蒙牛收入增速分别在19.3%、17.15%,市占率加速提升;但是受到蒙牛赞助世界杯体育营销带动,伊利同期加大线上广告投入,两者上半年广告费用投放超预期,线下渠道促销同比加大,二季度为全年费用高点,利润受到影响。蒙牛捕鱼竞品价格战+伊利三四季度费用投入回归正常,预计三四季度行业竞争环比趋缓,利润逐渐释放。3)保健品:行业收益人口老龄化和医保政策压力鼓励疾病预防和大众保健+中产阶段焦虑,膳食补充剂健康观念提升提供良好成长环境。汤臣倍健大单品健力多发力+药店渠道、电商渠道高增长,带动收入46%增长;上半年合生元ANC 收入18 亿元(增长29.3%)同样验证保健行业的高成长,Swisse 在澳洲市占率18.6%继续保持第一,国内跨境电商排名第一,益生菌增长64%;西王食品运动营养14.5 亿元,北美市场库存基本出清,国内电商增速50%以上,下半年期待发力。目前国内大量食品药品企业看好保健品业务,行业迎来并购潮。4)肉制品:双汇中报利润增速24%超预期,主因成本红利释放,但是受到非洲猪瘟事件影响,基本面影响有限,但短期抑制股价,建议猪瘟逐渐平息后,逢低布局,现金分红比例高,估值低,性价比之选。5)休闲食品:小零食走独立个股行情,洽洽食品7 月公布主流产品8 类瓜子提价6%-14.5%,迎来一波提价红利,利好利润释放;元祖股份二季度粽子热销20%,三季度月饼动销进行中,估值较低,可以关注。

伊利股份:鹬蚌相争,无人得利?解读长短期公司战略和报表。1)2018H1 公司营业收入399.43 亿元,同比+19.26%,其中2018Q2公司营业收入201.9 亿元,同比+14.05%,收入一季度高增24.6%主因春节时间错位影响,二季度收入在17Q2 收入增速19.6%的高基础上,依旧实现13.8%的增速,大象起舞主因线上广告和线下渠道高投入拉动+产品结构升级+渠道开拓,三四线农村贡献增量。2)公司市占率加速提升:常温18H1 市占率 35.8%,同比+2.38pct;低温上半年市占率35.8%,同比+2.38pct;奶粉市占率 5.8%,同比+0.81pct。3)18H1 公司整体毛利率38.6%,小幅下降0.06pct,其中货折买赠同比持平、主要是成本上涨抵消产品结构升级的贡献。4)18H1 公司扣非净利32.3 亿元,同比+3.5%。18Q2 扣非净利润12.3 亿元,同比-15.9%,利润不达预期最重要的原因是销售费用大幅增长25.22 亿元。伊利蒙牛二季度销售费用率分别为25.5%、28.9%,同比提升2.63pct、4.7pct。两大龙头在二季度主要加大了广告和品牌费用投入,广告费用率分别为14.9%、12.8%,同比提升了2.1pct、3.8pct。利润的流向一是留向消费者教育。二是低温和奶粉竞争激烈,潜力赛道需要逐渐加大投入力度,是流向了渠道建设。

蒙牛乳业:本部乳业稳健增长,雅士利扭亏为盈、现代牧业减亏利好利润释放。1)2018H1 蒙牛营业收入344.74 亿元,同比+17%,其中销量增长贡献9%,结构升级贡献+货折减少贡献8%。液态奶收入289.32亿元,同比+14%,其中高端奶特仑苏增长近19%,纯甄(含果粒和pet瓶新品)与常温酸奶(真果粒常温酸+作酸奶)累计增长31%左右;冰淇淋+12.8%;奶粉(含雅士利)收入29.47 亿元,同比+64.9%,是上半年的增长亮点,得益于雅士利产品结构升级+供应链和生产优化。鲜奶、植物基、奶酪、海外业务都实现双位数增长。2)从2018H1 市占率角度看,常温液奶市占率28.2%,同比+0.2pct。低温酸奶32.5%,同比+0.2pct。奶粉市占率4.3%,同比+0.2pct。电商2018H1 市占率24%,同比+3.4pct,稳居市场第一。2)品类结构升级+原材料价格管控增强推动成本优势,2018H1 公司毛利率39.2%,同比+3.6ppt。3)二季度赞助世界杯计入8 亿元广告费用前置,18H1 销售费用率同比提升4.7%,其中广告费用率12.8%同比提升3.6pct。上半年销售费用提升,堆头陈列费增加是配合世界杯广告策略的体现。下半年不会与竞品价格战,线下渠道投入正常。年初规划的毛利增加绝大部分投入到品牌营销和产品创新中,看重长期发展和库存的良性。4)实现归母净利润15.62 亿元,同比+38.5%,有较大改善主因雅士利扭亏为盈+现代牧业大幅度减亏。

安井食品:好赛道,重流通,细分龙头初长成。公司主要以生产速冻肉制品、速冻面米制品和调味小龙虾为主,1)行业固定资产投资增速五年复合达24%,未来龙头集中度加速提升。速冻火锅料消费场景逐渐从酒店、火锅配料,拓宽到关东煮、麻辣烫、烧烤、休闲零食速冻食品,行业规模大。安井体量为竞争对手3 倍,市占率还很低,公司具备规模优势、渠道精耕和管理能力优势,产品质量优异性价比高,所处赛道好。2)公司18H1 营业收入19.5 亿,同比+18%,18Q2 收入9.9 亿,+18.4%,其中火锅料、速冻面点收入增速分别约15-18%和20%以上;3)2018年火锅料产能仍受限,面点产能预计提升3-4 万吨,10%左右;预计2018 年达到40 万吨以上产能(2017 年35 万产能)。4)18H1 归母净利润是1.4 亿,同比1.03 亿增长了37%,净利率提升明显,主要受益于期间费用率下降0.75pct,其中销售费用率-0.46pct,管理费用率下降0.31pct.看好公司产品、渠道、区域稳步扩张,带动全国化增长。公司销地产模式可带动工厂规模效应提升,冷链物流完善、运输成本下降。

白云山:凉茶一枝独秀,医药稳健扩张。18H1 营收148.4 亿元,同比增33.5%;扣非后净利15.4 亿元,同比增36.7%。1)王老吉大健康收入52.8 亿元,同比增长5.5%;净利润5.6 亿元,增长56.1%。季度收入增速环比放缓,主因春节错位延后,一季度铺货较多,二季度存在消化期,红罐王老吉上半年销量增长12%,超过收入增速主因销售折扣政策替代了渠道费用投入,在报表体现在折伤收入和毛利率,但是增厚利润,净利润率10.6%同比提升3.4pct,说明凉茶利润的释放加速。2)上半年公司大南药收入51.9 亿元,增30.2%,其中中成药收入21.5 亿元,+4.1%,毛利率提升3.1pct 至44.7%;化药收入30.3 亿元,+58.4%,核心产品金戈持续发力。大商业收入42.2 亿元,+109.1%,受医药公司并表影响。未来医药板块受益参股产业基金,持续寻找优质标的并表。

澳优:奶粉行业欣欣向荣,牛奶粉稳健高增,羊奶粉独创先河。1)公司2015-2017 年销售额复合增速37%,自家品牌奶粉销售额增速54%。18H1 收入总收入25.8 亿元,同比+5.6%。其中自家品牌牛奶粉11.7亿,同比+80.5%;自家品牌羊奶粉(佳贝艾特)收入9 亿,同比+67.7%;营养品0.5 亿,+61%;私人品牌1.9 亿,-19.5%,主因自家品牌销售强劲,海外工厂减少私人品牌的代加工销售;随着目前产能提升,预计其他品牌继续保持稳健高增长,下半年私人品牌恢复增长。2)产品结构不断升级,18H1 毛利率26.4%,提升4.5pct,销售费用率27%,同比提升8.2pct.主因奶粉母婴店的渠道下沉和营销投入,还有因缺货造成额外航空运输费提升2.1pct.公司扣非净利2.5 亿,同比增长69%。3)公司治理结构清晰,管理层持股动力足,产品双主业定位抢占先机。自家牛奶粉品牌一直立足三四线母婴渠道,充分收益注册制洗牌带来的三四线100 多亿空白奶粉市场机会,保障持续稳健增长。佳贝艾特自2014年以来一直是国内婴幼儿配方羊奶粉之冠,市占率达到67%,消费群体集中在1、2 线城市,随着蒙牛、合生元等逐渐布局羊奶粉,看好细分行业未来的消费者教育和扩容,带动羊奶粉整体行业性机会。

9 月推荐组合:贵州茅台、洋河股份、顺鑫农业、元祖股份。当月内四者涨跌幅分别为贵州茅台(-9.26%)、洋河股份(-10.14%)、顺鑫农业(-10.11%)、元祖股份(-17.02%),组合收益率为-11.63%,同期上证综指下跌5.25%,组合落后上证综指6.38%。根据各细分子行业变化,9 月推荐组合为:洋河股份、绝味食品、贵州茅台,其中洋河股份为9月金股。

投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,二三线酒洋河股份、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐伊利股份、绝味食品、中炬高新、元祖股份、海天味业,保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

    关键词:白酒股 白酒板块  来源:中泰证券  范劲松/龚小乐
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